.jpg)
上周受到期權到期影響，COMEX黃金遭拋盤進而大幅下挫，白銀亦受拖累。元氣大傷之后，貴金屬未能重回上升通道，反而與美元指數同步回落。目前，黃金主力已經逼近11月2日創下的近期低點，白銀主力也有望跌回11月中旬形成的密集成交平臺。
筆者認為，貴金屬暫無大級別下挫風險，且短期仍難以走出運行14個月之久的箱體區間。中長期來看，美聯儲貨幣政策將成為貴金屬走勢的突破口，但窗口來臨前，貴金屬間的跨品種套利或為最穩妥的獲利操作。
2011年9月大跌之后，黃金便進入了1550-1800美元的區間震蕩格局，其間三次觸及箱體底部、三次反彈并上沖1800美元。今年11月2日COMEX黃金跌至1675美元附近后并未繼續下探箱體底部，而是出現V型反轉，但終究因其上行動能不足而再度回落。
上周期權到期所帶來的黃金拋盤是近期貴金屬下挫的直接原因，但從宏觀基本面來看，其利空因素則不止如此。首先，11月16日之后美元指數短期觸頂回落給以美國三大股指以及有色金屬為代表的風險資產價格帶來了反彈契機，市場風險偏好改善令貴金屬失寵；另外，9月至今中國經濟多次釋放反彈信號，有色金屬等工業品基本面逐步改善，即：近期風險資產價格的回升與流動性增加及流動性增加預期無關，因此貴金屬未受提振。從這一角度講，相對價格偏高的貴金屬仍有下行風險。
但在美聯儲12月議息會議及“財政懸崖”等不確定事件下，黃金仍在充當對沖系統性風險的角色。CFTC持倉數據顯示，11月13日當周以來黃金、白銀的總持倉連續三周反彈，且非商業凈多頭也在持續回升，相反COMEX銅的總持倉則有所回落，表明市場對于美國不確定因素的擔憂加劇。筆者預計在形勢明朗前貴金屬暫無大級別下挫風險。
奠定黃金十年牛市的主要基礎在于投資需求的膨脹。2001-2010年間（剔除金融危機影響）COMEX黃金總持倉規模始終穩定增長，同期黃金價格由273美元/盎司升至1357美元/盎司。2010年11月COMEX黃金總持倉量達到峰值后逐步回落，同時黃金價格也在竭盡全力沖上1900后進入箱體震蕩格局。
從長期走勢來看，黃金正式進入上升期是在2005年2月。依據波浪理論，目前黃金正處于第七浪，且從運行周期來看，明年一季度之后黃金或將進入漫長的第八浪。也就是說，明年一季度黃金跌破箱體向下運行的概率很高，這與筆者對美聯儲貨幣政策轉向時機的判斷非常吻合。
